以太坊-比特幣比率在低MVRV指標之中進入多頭區域，但網路活動停滯引起擔憂

以太幣-比特幣（ETH/BTC）比率已達到歷史低估區，市場價值與實現價值比率（MVRV）處於多年來的低點，顯示以太坊可能會有優異表現。然而，網路活動停滯、機構興趣減少以及以太坊主網的核心使用指標下降使這一前景變得複雜。儘管歷史估值具有吸引力，以太坊面臨的挑戰包括交易量持平、質押減少和開發者活動減少。目前 ETH/BTC 比率的低波動性可能導致市場出現重大變動，但方向仍不確定。

ETH/BTC 比率跌至多年低點

ETH/BTC 比率是用來比較以太坊相對於比特幣的強度的關鍵指標，目前為 0.019，較 2021 年底超過 0.08 的高峰下跌超過 75%。這一急劇下降使得該比率處於分析師所描述的“極度低估”區域。歷史上，這種水平通常預示著以太坊相對於比特幣的表現優於 BTC，這使得當前的情況對市場觀察者來說值得注意。

支持這一觀點的是 ETH/BTC 的 MVRV 比率，也已降至多年低點。MVRV 將代幣的市值與其實現市值進行比較，即基於最後一次鏈上移動的價格計算的所有幣的總價值。低 MVRV 比率通常表明資產的交易價格低於持有者的平均成本基礎，暗示低估。

網絡活動自 2021 年以來保持平穩

儘管 ETH/BTC 比率和 MVRV 發出歷史上看漲的信號，但以太坊的鏈上基本面描繪了一幅不太樂觀的圖景。根據 CryptoQuant 的數據，自 2021 年以來，以太坊的網絡活動基本保持平穩。交易量和活躍地址等關鍵指標在過去三年中沒有顯示出持續增長。

這種停滯進一步反映在基層活動的減少，因為越來越多的用戶和開發者遷移到 Arbitrum 和 Base 等 Layer 2 解決方案。雖然這些擴展解決方案提供了更低的費用和更快的交易，但它們也從以太坊主網中分流了活動，減少了費用收入並削弱了以太坊的價值增值敘述。

2024 年 3 月實施的 Dencun 升級大幅降低了整個網絡的交易費用。雖然這改善了用戶體驗，但也導致通過交易費用燃燒的以太坊急劇下降——這是 EIP-1559 引入的減少供應和支持價格上漲的關鍵機制之一。燃燒活動現在已降至接近零，進一步削弱了以太坊的通縮吸引力。

機構需求和質押指標下降

對以太坊的機構興趣似乎也在減弱。CryptoQuant 報告稱，質押的以太坊總量已從 2024 年 11 月的歷史高點 3502 萬以太坊下降至 2025 年 5 月初的約 3440 萬以太坊。這一減少表明投資者可能正在重新分配資本或在不利的市場環境中尋求更具流動性的投資。

此外，自 2025 年 2 月以來，投資產品（如 ETF）中持有的以太坊餘額已下降約 40 萬以太坊。這一趨勢表明機構需求的廣泛下降，與比特幣的持續上升和作為避險資產的吸引力增強形成對比。比特幣最近觸及近 10 萬美元，受益於過去一個月美國現貨 ETF 淨流入 30 億美元。

開發者活動放緩，但以太坊保持領先

開發者活動通常用作生態系統健康的代理指標，在加密領域也有所放緩。根據 GitHub 提交的開源貢獻已回到 2018 年以來未見的水平。儘管整體下降，以太坊在核心開發者參與方面仍然領先，佔所有新代碼交付的約 40%。

以太坊生態系統目前維持約 200 名活躍開發者，每週提交範圍在 200 到 300 之間。雖然這遠低於 2023 年 8 月每週 93.2K 提交的高峰，但以太坊仍然超過了像 Solana 這樣的競爭對手，後者的開發者流失持續，現在平均每週提交不到 100 次。

然而，開發者活動的廣泛放緩可能反映了一個成熟的生態系統，而不是缺乏創新。許多項目現在正在推出已建立應用程序的分叉，空投等激勵計劃的結束減少了用戶對新協議的參與。

波動性壓縮信號潛在的劇烈變動

增加當前市場設置複雜性的是 ETH/BTC 比率的波動性特徵。根據分析師的說法，該比率已達到兩年多來的最低波動性水平。歷史上，這種壓縮期通常預示著劇烈的價格變動，因為市場參與者等待催化劑打破僵局。

雖然技術指標表明動能可能正在積聚，但以太坊的價格仍低於關鍵阻力位。在以太坊收復 1,900–2,000 美元區間之前，整體看跌趨勢仍然存在。目前的低波動性環境可能導致突破或崩潰，但方向仍不確定。

更廣泛的市場背景

更廣泛的加密市場正在經歷混合信號。比特幣繼續吸引機構資本，並在所有主要移動平均線上方交易。恐懼與貪婪指數目前為 65/100，表明“貪婪”的情緒通常支持看漲反彈。與此同時，以太坊未能利用這種更廣泛的樂觀情緒，對其短期定位提出了質疑。

包括美中貿易談判在內的宏觀經濟因素也在加劇市場波動。在這種環境下，以太坊的網絡活動平穩和機構興趣下降與比特幣作為數字價值儲存的增長敘述形成對比。

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