川普新關稅政策引發美債市場動盪：30年期殖利率單周飆升50基點

2025年4月，美國公債市場因川普於4月2日宣布的新一輪高額關稅政策出現劇烈波動，30年期公債殖利率單周飆升近50個基點，創1987年以來最大漲幅。紐約聯準銀行SOMA管理人裴里指出，槓桿投資人進行的「交換利差交易」大規模平倉是殖利率異常飆升的主因之一。川普政府隨後暫緩部分關稅措施，聯準會則擴大流動性支持以穩定市場。

關稅政策引發市場初期避險潮，隨後反轉

4月2日，川普政府宣布對多數貿易夥伴實施「對等關稅」，其中對中國進口商品課徵高達145%的關稅，對其他國家也提出10%至25%不等的稅率。此舉一度引發市場避險情緒，資金湧入美國公債市場，推升債券價格、壓低殖利率。

然而，這波避險潮僅維持數日。隨著市場對關稅政策可能引發通膨與經濟放緩的擔憂升溫，長期公債殖利率迅速反轉上揚。根據《聯合報》報導，30年期美國公債殖利率在一週內上升近50個基點，創下自1987年以來最大單周漲幅。10年期殖利率也同步上升至4.39%，顯示長端利率曲線出現明顯陡峭化。

裴里：交換利差交易平倉為殖利率異常飆升主因之一

在這場市場劇震中，聯準會官員裴里提供了關鍵觀察。他指出，許多槓桿投資人原本押注於「交換利差交易」（swap spread trade），即預期美國長期公債殖利率將低於相同期限的利率交換合約（interest rate swaps）。這類交易通常基於對銀行監管鬆綁的預期，認為銀行將增加對公債的需求，進而壓低殖利率。

然而，隨著川普關稅政策引發市場對通膨與財政赤字的擔憂，長期殖利率不跌反升，導致這些高度槓桿化的交易部位迅速虧損。裴里指出，這些投資人為控制風險，被迫在短時間內大量平倉，拋售長期公債，進一步推升殖利率。他表示：「交換利差交易平倉，似乎是美國公債走勢異常原因之一。」

基差交易未見異常，市場誤判風險來源

在市場動盪初期，部分媒體與分析師將矛頭指向「基差交易」（basis trade），認為其平倉行為可能是導致債市劇烈波動的主因。然而，裴里明確表示，聯準會並未發現基差交易出現大規模平倉的證據。他強調，真正造成殖利率飆升的，是交換利差交易的快速解構。

根據《Wolf Street》報導，這類交易的槓桿程度極高，當殖利率反向上升時，風險管理機制促使投資人迅速出場，形成拋售壓力。由於這些交易規模龐大，對市場價格產生放大效應，導致殖利率短時間內劇烈波動。

市場反應與政策調整

面對債市劇烈波動，川普政府於4月中旬宣布暫緩對多數貿易夥伴的關稅措施90天，試圖穩定市場情緒。儘管如此，對中國的高額關稅仍維持不變，顯示政策方向未有根本改變。

另一方面，聯準會也釋出流動性支持訊號。裴里透露，聯準會的常備附買回機制（Standing Repo Facility, SRF）將擴大操作時段，從原本僅限於美東時間下午1:30至1:45，未來將開放上午時段，以因應市場可能出現的資金壓力。

長期殖利率波動引發更廣泛關注

此次事件凸顯長期公債殖利率對政策與市場情緒的高度敏感性。根據《美國基金》報導，10年期殖利率在4月初一度升至4.385%，而30年期殖利率則達4.833%。這些數據顯示，儘管短期利率維持穩定，長端利率卻因市場預期與交易行為出現劇烈波動。

此外，裴里也指出，外界對外資拋售美債的傳言並無實據。實際上，4月外資在美債拍賣中的參與比例上升至9.7%，高於3月的8.6%。這顯示，儘管市場動盪，外資對美債的需求仍具韌性。

References

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• 10-year Treasury Yield Back at 4.39%, Yield Curve Steepens at Long End, Mortgage-Rate Spread Remains Historically Wide | Wolf Street
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